飛鯨投研丨以海螺水泥為例,分析企業的護城河

時間:2022年02月18日 文章來源: 編輯人:陳磊

  競爭是商業世界永恒的主題,企業為了獲取利潤在紅海里廝殺。但是我們也能發現,有些企業卻能在競爭激烈的市場中,做到“與世無爭”,還能享受超高的利潤。這類企業就是巴菲特說的,擁有護城河的企業。護城河是指企業的競爭壁壘,他能讓企業在激勵的競爭中,長期穩定賺錢。企業的護城河主要有四種形式:

  1、獨占性的特許經營權。簡單來說就是,我能做的事,你做不了。它共有四種形式。一是,品牌。擁有知名的品牌,就意味著在消費者心中占據一席之地。只要想買某類產品,就馬上想到它。因為消費者已經對該品牌建立了穩定的預期,不用挑挑揀揀浪費時間和精力;這種認同和信任可以給企業帶來定價權,提高議價能力。二是,專利權。它是指通過法律手段保護自己的特權,徹底禁止競爭對手銷售自己的產品,導致該產品領域的錢自己幾乎全賺了,這也是一種護城河。三是,特許經營權。有些行業,只有政府允許的企業才能經營,它讓競爭對手很難進入特定市場。四是,獨特的地理位置和資源。簡單來說,我有,別人沒有,這樣我們就能賺到別人賺不到的錢。2、網絡效應。它是指一種商品或服務的價值,隨使用者的增加而增加。只要企業一個擁有網絡效應的行業占據了優勢,后來的跟隨者哪怕做得更好,也很難撼動它的地位。3、高轉換成本。它意味著“離開的代價太大,一旦用了這個產品,就離不開了”。4、低成本優勢。我們可以理解為,我們都能做的,你沒有比我做得更快、更好或者更便宜。就算學會了怎么做,你在相當長時間內也無能為力。它可以分為規模經濟、區域經濟性、和流程優勢三種。第一種是規模經濟。它常常出現在固定成本高于可變成本的產品行業中。因為在固定成本較大的行業,企業規模越大,分攤到每一件產品上的成本就越少,企業就越有效率。第二種是區域經濟性。有些產品運輸成本很高,因此越接近生產地的企業,越能賺錢。第三種是低成本的流程優勢,簡單來說,就是在流程上比別人速度快、成本低。接下來,飛鯨投研就以海螺水泥為例,分析一下它的護城河。首先,從特許經營權上看。一方面,海螺水泥作為世界前十的水泥制造商,世界五百強,中國馳名商標,國有大型企業集團公司。它的品牌優勢十分突出。另一方面,海螺水泥坐落于安徽省,擁有獨到的資源優勢和地理優勢。水泥的原材料是石灰石,下圖是我國石灰石的主要分布,我們可以看到安徽省石灰石儲量豐富,僅次于山西省,位列全國第二。海螺水泥在主要生產基地寧國水泥廠、白馬山水泥廠、銅陵海螺等地取得了安徽省地質礦產局授予的礦石開采權許可證。上述地區皆位于安徽省沿長江石灰石富藏脈帶,經安徽省地質礦產局探明儲量石灰石分別為1.35億噸、7200萬噸和7.7億噸,可供開采年份均在50年以上。

  生產水泥的主要燃料是煤炭,而安徽省是中國南方最大的煤炭生產基地,這些均為海螺水泥的發展提供了優越的資源優勢。除此之外,從地理優勢來講,安徽背靠以上海為中心的長三角經濟區,北接山東,西有湖北、河南,在西部 大開發戰略中具有獨特的承東啟西、連南接北的區位優勢。在交通方面,安徽省是許多鐵路交通網的樞紐,且水泥重量大,水運成本比陸運成本低。安徽臨江近海,水運便利。最后,從成本上看。作為重資產行業,誰能更好地控制成本,誰就能成為行業的King。據水泥網的研究報告顯示,海螺水泥的成本為191.1元/噸,,處于同行業較低水平。

  能取得成本優勢,主要是由于規模經濟、區域經濟性、獨特的地理位置以及流程優勢,帶給它的護城河。(1)規模經濟水泥作為大規模機械化生產的產品,工廠的生產越接近100%的生產容量,盈利性就越強,也就越有可能把房租、水電費等固定成本分攤到更多的產品上。海螺水泥作為行業龍頭,相較于其他企業,能夠將固定成本更多地分散給產品。(2)區域經濟性水泥屬于基礎原材料行業,是區域性產品,其銷售半徑受制于運輸方式及當地水泥價格,安徽省處于華東地區,根據下圖水泥網數據顯示,華東地區水泥價格高。且華東地區,是經濟發達地區,對水泥的需求量較大。

 ?。?)流程優勢海螺水泥為解決“運輸成本高,銷售區域受限”的問題,提出了著名的“T型戰略”。其中,“T”的豎代表長江沿岸,橫代表沿海?!癟型戰略”就是指,在長江沿線,石灰石豐富的地區,新建熟料基地;通過水運,將熟料運往資源稀缺但是水泥市場較大的沿海地區,在這些地區建立粉磨站,就地生產水泥,直接銷售給當地。同時還可以通過海運,將水泥銷售給其他地區。根據海螺水泥2020年報中,我們可以看到除西部區域外,各地區銷售毛利率都在50%左右,差距不大,這說明海螺水泥通過“T型戰略”突破了運輸距離的限制。西部區域銷售毛利率低,主要是因為,不同于其他地區可以走水運,西部地區只能走陸運,而陸運成本比水運高。圖片

  總結對于一家企業而言,擁有寬護城河,能夠在很長一段時間內,享受遠高于平均水平的利潤率,而不用擔心競爭對手的攻擊。是衡量一家企業長期穩定發展的重要因素。作為投資者,我們一定要學會運用它。海螺水泥礦產資源豐富、地理位置得天獨厚,并通過“T型戰略”降低成本,擁有寬護城河。因此,飛鯨投研認為,海螺水泥未來的發展還是比較可觀的,適合長期持有。飛鯨投研長期跟蹤特色榜單:《成長50》:匯總各熱點行業具備成長潛力的股票;《醫藥20》:醫藥行業確定性最強的股票;《消費20》:大消費行業最值得關注的股票。更多精彩,請持續關注飛鯨投研。




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